El malestar que varias administradoras de fondos de pensiones habían canalizado en privado hacia el gobierno encontró este jueves un altavoz público. En el Index Day Chile 2026, organizado por Singular, el gerente de inversiones de AFP Provida, Patricio Muñoz, cuestionó abiertamente dos de los ejes de la reforma al mercado de capitales conocida como MK4, que se tramita en el Congreso.
La discusión no es menor para la industria. El proyecto toca directamente el equilibrio de poder entre accionistas controladores y minoritarios en las sociedades anónimas abiertas, un terreno donde las AFP actúan como inversionistas institucionales de largo plazo.
EN QUÉ CONSISTEN LOS CAMBIOS
La iniciativa propone rebajar de dos tercios a mayoría absoluta de las acciones emitidas con derecho a voto el quórum exigido para adoptar decisiones relevantes en sociedades anónimas. A eso suma un mecanismo de squeeze out, que permitiría a cualquier persona o grupo con acuerdo de actuación conjunta que llegue a poseer más del 90% de las acciones de una sociedad anónima abierta, antes un 95%, exigir la venta forzosa del capital que no está en sus manos, sin requerir autorización estatutaria previa ni una vía específica de adquisición del control.
LA POSICIÓN DE LAS AFP
Varias administradoras han advertido en reserva que no comparten estos cambios y así lo habrían transmitido al Ejecutivo, porque estiman que entregan herramientas al accionista mayoritario y restan poder a los minoritarios. Desde la industria sostienen que las medidas quitan valor al papel de los minoritarios en el margen y hacen lo contrario con el de los controladores.
EL INTERCAMBIO EN EL PANEL
En el panel, titulado Reformas que transforman la inversión: MK4 y la implementación de los nuevos benchmarks de las AFP en Chile, participaron también el socio de Barros & Errázuriz, Luis Alberto Letelier, y el CIO de Principal Chile, Felipe Lira. La moderación estuvo a cargo del presidente de Econsult, José Ramón Valente, quien consultó a Muñoz por las dos propuestas.
El gerente de inversiones de AFP Provida respondió que la reforma trae bastantes cosas que van en muy buen camino, pero que respecto de la pérdida de poder de los minoritarios no están de acuerdo y les gustaría que se cambiara. Valente le pidió profundizar, considerando que el gobierno argumenta que los cambios aportarán mayor liquidez al mercado accionario local. Muñoz replicó que ello no necesariamente se traducirá en un mayor floating de acciones, es decir, en un aumento del free float.
LA RÉPLICA DESDE LA ABOGACÍA
Letelier discrepó de ese diagnóstico. A su juicio, más allá de revisar qué materias podrían seguir requiriendo dos tercios en lugar de eliminarlas todas, disminuir los requerimientos de control generará mayor apetito de los controladores chilenos por liberar acciones, vender o realizar aumentos de capital.
Según el abogado, hoy existe una restricción relevante: los controladores evitan seguir diluyéndose y han buscado fórmulas alternativas de financiamiento. Por eso estima que la reforma ayudará y que debería instalarse una competencia por capital, en la que las AFP sean un actor más entre los inversionistas que pujan por entrar a una compañía.
Letelier añadió que a mayor cantidad de empresas habrá más oportunidades de inversión para las administradoras y que, si una AFP no quiere invertir en una sociedad cuyo controlador rebajó el estándar de aprobación respecto de lo que fija la ley, siempre puede optar por otra. Se declaró partidario de dar más libertades a las empresas y de disminuir los roles, entendiendo que la decisión de aprobar o de invertir se negocia con los accionistas.
COMISIONES IMPLÍCITAS Y SMALL CAPS
Muñoz destacó otra arista de MK4. La reforma previsional prohibió el pago de comisiones implícitas con cargo a los fondos de pensiones a vehículos de inversión o mandatarios cuya exposición a instrumentos nacionales supere el 10% de sus activos, con excepción de los instrumentos de emisores nacionales de baja o mediana capitalización. MK4 elimina esa prohibición.
Para el gerente de inversiones de Provida, ese cambio es muy relevante, porque hay acciones y acciones. Explicó que en algunos papeles invierten directamente, mientras que en otros, como los fondos small caps o la bolsa junior, requieren vehículos especializados. Recordó que son accionistas de largo plazo y que las inversiones en acciones pequeñas, junior, small cap o venture capital representan un porcentaje ínfimo de su cartera, de modo que contar con un vehículo que administre esos activos es la forma de abordarlos.
DOS VISIONES SOBRE EL MISMO TEXTO
El intercambio dejó instaladas dos lecturas del mismo proyecto. Para la industria de las AFP, la rebaja de quórums y el squeeze out debilitan la posición de los inversionistas minoritarios. Para el mundo corporativo, en cambio, abren espacio para que los controladores liberen acciones y amplíen la oferta de papeles disponibles. La definición seguirá en el Congreso, mientras el gobierno sostiene que la mayor liquidez del mercado accionario local es uno de los objetivos de la reforma.
Fuente: Pulso, La Tercera
Documento original: https://www.latercera.com/pulso/noticia/perdida-de-poder-de-minoritarios-en-mk4-el-intercambio-entre-afp-provida-y-socio-de-barros-errazuriz/
Nota del Editor Fotografía referencial generada por Inteligencia Artificial.
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