La reforma al mercado de capitales que el gobierno ingresó al Congreso la semana pasada, conocida como MK4, despierta una mirada de matices en el exsubsecretario de Hacienda y académico de la Facultad de Economía y Negocios de la Universidad de Chile, Alejandro Micco. El economista resume su postura: hay elementos que apuntan en la dirección correcta, pero otros que, a su juicio, pueden generar problemas importantes y que deben revisarse con mucho más cuidado.
Micco no habla solo desde la academia. Trabajó en el Ministerio de Hacienda durante la discusión de los proyectos MK2 y MK3, entre 2006 y 2010, y estuvo vinculado a la creación de la Ley Única de Fondos y a los ajustes en materia de inversiones de las AFP en los fondos de pensiones.
LO QUE CONVENCE
El economista valora especialmente el bloque de medidas sobre vivienda. Sostiene que son interesantes porque pueden abrir el mercado a nuevos actores. Y destacan por otro motivo: recuperan una lógica que Chile aplicó durante años, donde existía una cantidad inicial de ahorro, un subsidio y luego financiamiento mediante deuda.
Ese equilibrio, según Micco, se había perdido. En el último tiempo, sobre todo en viviendas sociales pero también en los apoyos, la componente de subsidio era muy grande y el ahorro, muy bajo. Las propuestas en esa línea, afirma, van en la dirección correcta.
LAS DUDAS
El panorama cambia en los aspectos financieros. Micco comparte algunos avances, pero hay otros donde no logra entender el objetivo y donde ve riesgos concretos.
El punto que más lo inquieta es la idea de otorgar presencia bursátil a cualquier empresa que cotice en bolsa y que tenga más de un 15% de free float, es decir, acciones no relacionadas con el controlador.
El problema, explica, es que la exención a la ganancia de capital siempre estuvo asociada a la existencia de precios creíbles. En el mercado chileno hay muchas acciones que se transan con suerte una vez al día, y otras que simplemente no se transan. Sin transacciones no hay precios, y sin precios creíbles se abre la puerta a traspasos de propiedad sin pago de impuestos.
EL EPISODIO QUE ILUSTRA EL RIESGO
Para graficar ese riesgo, Micco recurre a un caso conocido: la operación en que Tianqi compró acciones de SQM-A a Nutrien. Recuerda que se trató de una acción sin presencia bursátil a la que se le dio presencia mediante la figura del market maker, y que se buscó presentar la operación como ganancia de capital exenta. El cálculo inicial hablaba de US$400 mil, cuando en la realidad se terminaron pagando más de US$1.000 millones.
El gobierno tiene su propia lectura. Sostiene que las empresas con mayor presencia bursátil acceden a la exención a las ganancias de capital y las más pequeñas no, lo que desincentiva la inversión en estas últimas.
LA RESPUESTA DEL ECONOMISTA
Micco cuestiona el punto de partida. Primero, precisa de qué empresas se habla: las que cotizan en bolsa no son pequeñas, son grandes. Segundo, el beneficio no se justifica por tamaño sino por liquidez. A las grandes se les otorga la exención no porque sean grandes, sino porque son líquidas y los precios que se marcan en la bolsa son reales.
Con escasa liquidez, plantea, la situación se vuelve compleja: quién verificará que las transacciones se hagan a precio de mercado, o si se le pedirá al SII que esté mirando eso. Menciona además mecanismos alternativos ya analizados, como empaquetar un fondo small cap, donde las acciones individualmente no requieren presencia bursátil, sino el fondo.
Para Micco, la propuesta choca con el espíritu del artículo 107 de la Ley de Impuesto a la Renta, y eso le resultó extraño.
EL ARTÍCULO 104 Y EL RUIDO
Otro punto que menciona es el artículo 104 de la misma ley, referido a bonos destinados a evitar la retención. Su lectura es directa: no se trata de evitar la retención, sino de eximir de impuestos los intereses para los extranjeros. Y se pregunta si eso tendrá una elasticidad grande.
Más allá del detalle técnico, su preocupación es política. Recuerda lo ocurrido con la megarreforma, donde existía consenso inicial sobre la necesidad de medidas procrecimiento y terminaron apareciendo disposiciones difíciles de entender como tales, aprobadas en la Cámara junto a subsidios a los pañales y en el Senado por un voto.
EL CAPITAL POLÍTICO
Ese desenlace, sostiene, quema un poco el goodwill y podría haber generado mucha más confianza. Y la confianza, afirma, es hoy un tema brutal, uno de los que tiene la economía tan frenada.
Su diagnóstico es que el capital político es el más escaso de todos. Las primeras pasadas, los ajustes al Mepco, la rapidez de la megarreforma y ahora el debate sobre el cambio de la Constitución en materia de seguridad lo han consumido. No es eterno.
Por eso plantea gastarlo donde rinda más para el país y evitar medidas que generan puro ruido. A su juicio, el ánimo cambia cuando se ve que todo el sector político apunta en la misma dirección, preocupado del empleo, del desarrollo económico y del crecimiento.
Fuente: Pulso, La Tercera
Documento original: https://www.latercera.com/pulso/noticia/alejandro-micco-y-reforma-al-mercado-de-capitales-hay-cosas-que-pueden-generar-problemas-importantes/
Nota del Editor Fotografía referencial generada por Inteligencia Artificial.
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