El gerente general de AFP Cuprum, Martín Mujica, advirtió que la propuesta del regulador para el nuevo régimen de inversión de los fondos de pensiones contiene bandas de premios y castigos demasiado estrechas y desbalanceadas hacia el castigo, lo que podría llevar a las administradoras a adoptar estrategias pasivas y reducir la competencia por retorno. La Superintendencia de Pensiones puso en consulta pública el diseño que reemplazará los actuales multifondos por diez fondos generacionales a partir de abril de 2027, según lo establecido en la reforma previsional.
LA PROPUESTA DEL REGULADOR
El nuevo esquema crea diez fondos generacionales, asignando a cada afiliado según su año de nacimiento. El primero agrupa a los afiliados de hasta 35 años, luego ocho fondos según cohortes de cinco años y un décimo para mayores de 75 años. El diseño también introduce un sistema de premios y castigos: si la rentabilidad supera la referencia y el margen superior de la banda, la AFP recibe una compensación con cargo al fondo; si cae bajo el margen inferior, la AFP debe aportar de sus propios recursos. El premio o castigo no puede superar el 15% de las comisiones promedio cobradas por todas las AFP.
Martín Mujica calificó la estructura general como correcta y valoró la transición a fondos generacionales, que ya administran en México, Estados Unidos y algunos mercados asiáticos. Sin embargo, planteó reparos concretos.
BANDAS ESTRECHAS Y DESBALANCE
El ejecutivo señaló que las bandas de premios y castigos son muy angostas y están desbalanceadas hacia el castigo. Explicó que para recibir un castigo basta con tener un retorno por debajo de la banda, mientras que para obtener un premio se requieren cuatro condiciones: ganarle a la banda, tener rentabilidad absoluta positiva, un tracking error máximo y un information ratio mínimo. Esto hace que la probabilidad de obtener un premio sea casi imposible, mientras que la de un castigo es bastante mayor.
Mujica sostuvo que esta configuración empuja a las AFP hacia el centro de las bandas, lo que genera poca diferenciación entre administradoras y una marcada tendencia hacia la gestión pasiva. En el largo plazo, esto limitaría el potencial de retorno que se podría obtener con la estructura de fondos generacionales.
RIESGO DE GESTIÓN PASIVA
Según el gerente general de AFP Cuprum, aunque el espíritu de la propuesta es que cada AFP defina su propio benchmark, en la práctica el diseño podría terminar poniendo la estrategia de inversión en manos del regulador. Al ser tan estrechas las bandas, las administradoras tendrían poco espacio para separarse del centro definido por la autoridad, lo que reduciría la competencia por retorno y la posibilidad de maximizar las pensiones de los afiliados.
Mujica enfatizó que la propuesta estructuralmente es correcta, pero necesita correcciones en parámetros específicos para dar a las AFP el espacio necesario para desplegar sus estrategias de inversión de largo plazo.
TRANSICIÓN Y MERCADO DE CAPITALES
Consultado sobre el impacto en el mercado de capitales, Mujica indicó que la propuesta consideró las posiciones actuales del sistema de pensiones, pero advirtió que al inicio del periodo de transición las bandas debieran ser más amplias para hacer menos predecible lo que hará cada administradora. Esto reduciría el ruido y la interferencia en el mercado, ya que los movimientos bruscos suelen ocurrir cuando la regulación impone plazos y acciones conocidas por todos.
El ejecutivo también señaló que, a primera vista, el centro de las bandas para los jóvenes resulta algo más conservador que el actual fondo A, pero que hay espacio para que algunas AFP tomen más riesgo. La ventaja de la nueva estructura es que los fondos se adecúan mejor al perfil de cada afiliado según su edad.
ACTIVOS ALTERNATIVOS, UN DESAFÍO PENDIENTE
Mujica destacó la importancia de que la estructura permita un rol relevante para los activos alternativos, como capital privado e infraestructura, tanto para fondos jóvenes como para los de personas mayores. Sin embargo, advirtió que la definición de benchmarks para estos activos es un problema difícil de resolver, especialmente por su naturaleza ilíquida y por la dificultad de agruparlos en un índice replicable.
Añadió que el uso de un índice endógeno para medir el desempeño de los alternativos presenta dificultades para todas las AFP, incluidas las entrantes, y que este problema se agrava con la próxima licitación del stock de afiliados. Para Mujica, el error de fondo es tratar de asimilar los activos alternativos a los activos formales.
PLAZO DE AJUSTES
El ejecutivo recordó que la consulta pública ofrece un mes para revisar y proponer cambios. Consideró que no se requieren modificaciones estructurales, sino ajustes en parámetros que permitan a las AFP desplegar todo su potencial en la búsqueda del mayor retorno para los afiliados, traduciéndose en mejores pensiones.
Fuente: La Tercera
Nota del Editor Fotografía referencial generada por Inteligencia Artificial.
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