El desplome del Fondo E, el más conservador de las AFP, no solo dejó en entredicho la estrategia de las administradoras. También trasladó la discusión hacia el regulador, y una de las voces apuntadas es la de quien encabezó la Superintendencia de Pensiones durante diez años. Osvaldo Macías, exsuperintendente que dejó el cargo en marzo a petición del actual Gobierno, sostiene que el organismo advirtió de forma reiterada a las AFP y descarta cualquier autocrítica.
El Fondo E acumula una caída de 10,39% entre enero y septiembre, un retroceso inusual en el segmento más conservador del sistema. A la explicación de fondo, el alza de las tasas de interés en Estados Unidos que golpeó el valor de los bonos en cartera, se sumó un factor adicional: la estrategia de las administradoras de invertir en derivados de tasas de interés, en particular swaps, que alargó la duración del fondo y amplificó las pérdidas.
Los cuestionamientos al organismo provienen de distintos frentes. El investigador principal de Clapes UC, Arturo Cifuentes, dijo al Diario Financiero que a Macías se le plantearon «muchas veces» los problemas en torno a los riesgos del fondo E, y calificó lo sucedido como un «error regulatorio básico y fundamental».
Caída del fondo E: responsabilidad en debateLA DURACIÓN DE LA CARTERA
Macías apunta al corazón técnico del problema. Señala que la dificultad no estuvo únicamente en la exposición a instrumentos financieros, sino en el alargamiento de la duración de la cartera del Fondo E, que llegó a unos 15 años, por encima de los 11 o 12 que estima adecuados para mantener una relación coherente entre las inversiones y las futuras pensiones.
El mecanismo buscaba beneficiarse de una eventual caída de las tasas mediante derivados. Las tasas subieron y el efecto sobre los retornos fue el contrario al esperado. «Una gestión prudente no busca especular y efectuar una estrategia basada en expectativas de que la tasa vaya a bajar sin tener seguridad de que eso vaya a ocurrir», afirmó a El Mercurio.
Al medio La Tercera planteó que el alargamiento de los plazos implicó asumir un riesgo que no correspondía al objetivo del fondo. «En ese sentido, creo que esta estrategia de las AFP tenía un límite, y creo que ese límite lamentablemente fue superado», señaló. Y cuestionó el argumento de que se trataba solo de una apuesta de largo plazo: «Cuando tienes una cartera que dura 15 años, hay un componente de especulación».
LAS ADVERTENCIAS A LAS ADMINISTRADORAS
El eje de la defensa del exregulador es que la Superintendencia detectó los riesgos antes de que la caída se materializara. Según su relato, durante su gestión hubo reuniones con gerentes de inversiones, gerentes generales y directorios de las AFP, además de oficios por escrito para advertir sobre las posiciones que mantenían.
«Las AFP tuvieron todas las señales de parte del regulador para modificar su estrategia y si no lo hicieron, es un tema que ellas tienen que explicar por qué», comentó.
A su juicio, las administradoras no redujeron su exposición porque la estrategia continuaba generando ganancias. «Que ellos estaban con la expectativa de que las tasas de interés iban a seguir bajando, y en estas cosas nadie quiere perder», explicó respecto de los argumentos que, según él, entregaban las AFP.
Añadió otro elemento: el efecto manada. Las administradoras tienden a adoptar estrategias similares para no quedar rezagadas frente a sus competidoras y arriesgarse a incumplir los requisitos de rentabilidad mínima. Ese comportamiento, sostiene, dificulta que una AFP abandone una estrategia compartida por el resto del sistema, incluso cuando identifica riesgos.
LA NORMATIVA Y SUS TIEMPOS
La discusión también se centró en cuándo se decidió fijar límites más específicos para estas operaciones. Macías afirma que la normativa no surgió de improviso en abril, cuando la publicó su sucesor, Joaquín Cortez, sino que llevaba meses de preparación. Según su relato, en octubre del año pasado ya había anunciado que se avanzaría en una regulación; la propuesta se sometió a consulta pública en la primera semana de febrero y la norma definitiva se emitió el 9 de abril.
«Preparar una norma de este tipo no es fácil, hay muchos efectos que calibrar, y todo eso se estuvo haciendo durante todo el tiempo», sostuvo.
Reconoce que regular antes era una alternativa, pero insiste en que la decisión debía tomarse cuando la estrategia todavía mostraba resultados positivos. «El tema aquí es justamente ese, al intervenir y justo normar cuando la estrategia aparentemente estaba dando resultados, ¿qué habrían dicho si las tasas bajan?», planteó. Pese a ello, defendió el paso dado: «La Superintendencia actuó correctamente, advirtiendo a los que, se supone, son los que saben, los inversionistas profesionales».
En conversación con radio Infinita fue más lejos y descartó cualquier autocrítica. «No hago ningún mea culpa, porque con los datos de hoy día es fácil decir que esto debió haberse hecho antes. Pero no había ningún dato de ese tipo, al contrario, la estrategia de las AFP estaba dando resultados cuando nosotros sacamos la regulación», afirmó.
LAS RESPONSABILIDADES PENDIENTES
Macías destacó además que la reforma previsional incorporó explícitamente el objetivo de pensión en el marco que orienta las inversiones, lo que refuerza la necesidad de que las AFP consideren las obligaciones futuras con sus afiliados al construir sus carteras. «Y si se debió haber hecho antes o no, yo creo que se debió haber hecho antes. Sin duda», dijo sobre ese cambio.
Pese a defender la actuación del organismo durante su gestión, no da por cerrada la discusión sobre las administradoras. Plantea que es necesario evaluar su comportamiento en un período más amplio y determinar si cumplieron adecuadamente sus obligaciones. En lo inmediato, insiste en que deben explicar qué ocurrió con los ahorros de los afiliados y transparentar los fundamentos de las decisiones adoptadas. «Los recursos no son de las administradoras, son de los afiliados», recalcó.
Fuente: Emol
Documento original: https://www.emol.com/noticias/Economia/2026/10/16/1214319/osvaldo-macias-afp.html
Nota del Editor: Fotografía referencial generada por Inteligencia Artificial.
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